Les previsions econòmiques i de mercats d´Andbank per al primer semestre de 2024: Espanya

L’economia espanyola acabarà el 2023 creixent al 2,3% (per sobre de l’Euro àrea, que es va expandir un 0,5%). Esperem una expansió per a Espanya de l’1,5% el 2024 (també molt per sobre del 0,5% previst per a l’Eurozona).

Pròxima fita: Pressupost 2024

La primera votació al Congrés ha revelat una nova dinàmica que podria retardar l’aprovació del pressupost d’enguany. Tanmateix, això no altera la nostra perspectiva d’un Balanç Fiscal per sota del 4%, ni la senda de reducció del Deute respecte al PIB, que esperem que acabi per sota del 110%.

També és important destacar que el Govern espanyol ha portat al Congrés les reformes i lleis necessàries per a rebre altres €10 mil milions dels Fons NextGen, que recolzen les inversions.

Economia

A pesar que l’economia espanyola també s’ha vist afectada per la desacceleració de l’economia global en els últims mesos, ha mostrat un grau considerable de resistència. Per a l’any 2023, l’economia espanyola creixerà de l’ordre del 2,3% (contra un 0,5% en l’Eurozona), i per a l’any 2024, el consens de projeccions privades estimen un creixement per a Espanya pròxim al 1,4% (per sobre del 0,5% per a l’Euro àrea). No obstant això, malgrat aquest major dinamisme en 2023, el PIB de l’economia espanyola al final de setembre se situava tan sols un 2,1% per sobre del seu nivell pre-pandèmia, en comparació amb el 3% per a tota la zona euro.

En analitzar els factors que poden explicar la recent resistència de l’activitat econòmica, en el costat de l’oferta podem esmentar l’estructura sectorial de l’economia espanyola, amb un major pes de sectors relacionats amb el turisme, i també el menor impacte de l’augment dels preus de l’energia en els costos industrials. Si observem el costat de la demanda, el dinamisme del consum ha estat el principal impulsor de la vitalitat econòmica. Així mateix, l’economia espanyola també s’ha beneficiat del creixement demogràfic, explicat enterament per fluxos migratoris positius.

Mirant cap al futur, les projeccions del Banc d’Espanya per a l’economia espanyola són una mica més optimistes que les projeccions privades, ja que espera una expansió del 1,6% per a enguany (versus el 1,4% del consens d’analistes). Per al 2025, el BdE espera una acceleració del creixement fins al +1,9%, i per a 2026 espera un creixement del 1,7%. Aquestes xifres estan en línia amb la nostra previsió, en l’escenari basi d’un Creixement del PIB del 1,5% per a 2024, sent el principal suport per a l’activitat la demanda interna, afavorida per l’augment dels ingressos reals, en un context de taxes d’inflació moderades. I és que les últimes dades suaus mostren una millor percepció dels consumidors a fins de 2023, amb una millora en la confiança del consumidor novament al desembre.

La indústria del turisme s’ha recuperat per complet de la Covid. Aquest últim any, 84 milions de turistes estrangers van visitar Espanya, una xifra que estableix un nou rècord de visitants. La despesa mitjana per turista va ser de 1.294 euros, amb un augment anual del 4,2%. Per part seva, la despesa diària mitjana va créixer un 4,1%, aconseguint els 173 euros. Tots aquests números superen els de 2019. Pel costat negatiu, el creixement de l’ocupació es moderarà, en línia amb l’evolució de l’activitat i assumint una certa recuperació en la productivitat, que continua sent el principal problema de l’economia espanyola, ja que la productivitat retrocedeix un 7,3% en el que portem de segle.

Pel costat de la inflació, s’espera que els preus experimentin un lleuger augment a principis d’enguany a mesura que s’eliminen gradualment les reduccions d’impostos a l’energia. Aquesta és una raó per la qual l’evolució dels preus a Espanya correrà alguna cosa per sobre de la zona euro en els pròxims mesos, per a després reprendre la tendència a la baixa en la segona meitat de l’any, on esperem un 2,5% per a finals de 2024.

Mercat de capitals a Espanya

L’índex Ibex va tancar el 2023 amb un rendiment de dos dígits, sent un dels millors acompliments en els últims dos anys. La seva composició de bancs (30% de pes) i Inditex (13% de l’índex) són els principals impulsors del bon acompliment en 2023; a diferència del 2022, quan van ser l’alt pes de serveis públics i l’energia (25%) els que es van erigir com els principals contribuïdors per a l’acompliment de l’índex.

Pel que fa l’índex, i si observem els fonaments, podem veure una evolució molt positiva en el BPA, que acumula un creixement del 50% entre el tercer trimestre de 2021 i el tercer trimestre de 2023, amb una sorprenent evolució del marge net que se situa en el 10,7%, el més alt en els últims 10 anys. L’alt pes del sector bancari i la inflació recent afavoreixen els marges d’un índex com l’Ibex espanyol. Amb els beneficis augmentant significativament per sobre dels preus de les accions, el P/E de l’índex es va mantenir en nivells extremadament baixos en comparació amb altres mercats desenvolupats, cotitzant avui a tot just 10 vegades els guanys.

Per a enguany, no seria sorprenent veure per a l’Ibex la primera expansió de múltiples des de la Covid, acompanyada d’un avanç en guanys (esperem un +4% en EPS fins als 986 euros per acció), impulsades per preus d’energia estables i taxes d’interès altes. El EPS no pot créixer molt més en un entorn on els marges el 2024 serien un obstacle en un índex amb un important biaix cap a la banca, i en un escenari de taxes més baixes i creixent competitivitat (dipòsits). En definitiva, esperem un creixement poc important en el BPA per a enguany, però podria rebre ajuda d’una expansió del múltiple (que estimem podria expandir-se a 11x, des dels 10x actuals) a mesura que l’economia es mostra més allunyada de l’escenari de recessió del que sí que estan els mercats veïns.

Perspectives de mercat: recomanacions i objectius de l’anàlisi fonamental

         Renda variable (Ibex): SOBREPONDERAR

         Deute sobirà, BONO 10y: INFRAPONDERAR. Compra en 3,75% (spread objectiu vs Bund 100pb)

Read more: Les notícies financeres amb Andbank ...